Oleh : M. Guntur Abd. Rachman, SE
(Direktur Indonesia Research dan Mahasiswa Pascasarjana Universitas TRISAKTI)
Emiten surat berharga negara membutuhkan pembeli. Pembuat kebijakan dapat melakukan banyak hal untuk mengembangkan permintaan sukarela oleh lembaga keuangan, lembaga nonkeuangan, dan investor ritel. Secara historis, pemerintah telah mengandalkan pajak dan kekuasaan bersama untuk memastikan permintaan yang memadai untuk masalah sekuritas mereka, menghasilkan sumber pendanaan pemerintah yang tertahan. Mereka tidak selalu mencapai tujuan mereka untuk menurunkan biaya keuangan, tetapi hasil tertentu dari pendanaan paksa ini adalah inefisiensi ekonomi dari sumber daya yang salah alokasi.
Meskipun sebagian besar negara maju telah beralih dari sumber pendanaan pemerintah yang terikat ke ketergantungan pada basis investor sukarela yang beragam, sumber pendanaan pemerintah yang terikat masih merupakan fitur utama keuangan pemerintah di beberapa negara berkembang. Pemerintah dapat, melalui program reformasi yang tepat, perizinan, regulasi, dan pengawasan, mendorong pengembangan lembaga investor grosir yang berinvestasi di surat berharga pemerintah untuk pendapatan, lindung nilai, perdagangan, dan transaksi repo.
Pemerintah juga dapat mengembangkan basis investor ritel untuk SBN, dan dapat lebih memperluas dan mendiversifikasi basis investor dengan membuka pasar untuk investasi asing.Pemerintah yang menerbitkan surat berharga perlu memahami faktor-faktor yang memotivasi permintaan akan produk mereka, mengidentifikasi segmen pasar investor, mengembangkan instrumen dengan karakteristik yang sesuai dengan fitur yang dicari oleh berbagai jenis investor, dan melakukan kampanye pemasaran yang terfokus. sama pentingnya dengan mengembangkan infrastruktur pasar untuk perdagangan yang lebih efisien.
Isu kebijakan mengenai pengembangan basis investor dimulai dengan konversi dari captive ke sukarela investor dan termasuk promosi lembaga keuangan dan perdagangan aktif mereka.Tujuan ini dapat dicapai dengan memasukkan langkah-langkah organisasi, peraturan, dan pengawasan yang menguntungkan bagi investasi dan pasar ke dalam reformasi keuangan, mengambil langkah-langkah untuk menarik investor nonkeuangan, termasuk ritel, untuk memperdagangkan sekuritas pemerintah, dan memungkinkan masuknya investor asing ke dalam sekuritas pemerintah pasar domestik .
Sumber Pendanaan Pemerintah yang Tertawan dan Basis Investor yang Beragam
Secara historis, emiten pemerintah kurang memperhatikan permintaan sukarela untuk surat berharga pemerintah jangka pendek dan jangka panjang, alih-alih mengandalkan kekuatan perpajakan dan paksaan mereka untuk mengumpulkan dana. Tidak hanya di negara berkembang, tetapi juga di sebagian besar negara maju, peraturan memaksa bank komersial untuk memenuhi rasio cadangan dan aset likuid dengan memegang surat utang dan obligasi negara. Selain itu, perusahaan asuransi dan dana pensiun, serta dana jaminan sosial, diharuskan untuk berinvestasi dalam obligasi pemerintah, yang sering kali diterbitkan secara khusus pada instrumen yang tidak dapat dipasarkan dengan hasil yang jauh di bawah pasar.
Banyak negara juga memberlakukan pembatasan kuantitatif atas kepemilikan surat berharga nonpemerintah oleh perusahaan asuransi dan dana pensiun. Pembatasan tersebut sering dimotivasi oleh pertimbangan kehati-hatian, tetapi efek bersihnya adalah bentuk paksaan tidak langsung untuk memegang surat berharga pemerintah, dan perusahaan asuransi dan dana pensiun dengan demikian didorong untuk berinvestasi di dalamnya.
Jebakan Ketergantungan pada Sumber Pendanaan Pemerintah
Ketergantungan yang luas pada sumber pendanaan captive mencirikan pola pembiayaan pemerintah di sebagian besar Eropa Barat dan di beberapa negara berbahasa Inggris (misalnya, Australia, Kanada, Irlandia, Selandia Baru, dan Afrika Selatan) hingga tahun 1980 an. Berbagai inisiatif deregulasi sejak awal 1980 an, yang secara substansial menurunkan atau menghilangkan persyaratan cadangan pada bank dan menghilangkan rasio investasi yang ditentukan pada perusahaan asuransi dan dana pensiun, telah secara dramatis mengurangi ketergantungan pemerintah pada bentuk pendanaan ini di sebagian besar negara berpenghasilan tinggi. Pengecualian penting di antara negara-negara berpenghasilan tinggi untuk tren ini adalah Singapura, di mana Central Provident Fund masih diharuskan untuk berinvestasi besar-besaran dalam sekuritas pemerintah yang tidak dapat dipasarkan, meskipun pekerja yang berafiliasi telah diizinkan untuk mengarahkan saldo melebihi tingkat tertentu ke daftar luas investasi yang disetujui. Berbeda dengan sebagian besar negara berpenghasilan tinggi, ketergantungan pada sumber pendanaan pemerintah masih merupakan fitur utama pembiayaan pemerintah di negara berkembang.
Persyaratan cadangan minimum dan aset likuid di bank terus cukup tinggi di banyak negara ini, menyediakan sumber utama pendanaan pemerintah. Beberapa negara memerlukan danasimpanan nasional atau dana jaminan sosial mereka untuk berinvestasi besar-besaran dalam sekuritas yang tidak dapat dipasarkan. Selain Singapura, Mesir, India, Yordania, Malaysia, dan Sri Lanka termasuk di antara kasus-kasus yang lebih terkenal, meskipun lembaga-lembaga yang terkena dampak di semua negara ini telah diberi keleluasaan dalam beberapa tahun terakhir untuk berinvestasi dalam ekuitas dan surat berharga lainnya.
Pembatasan investasi yang ditentukan pada dana pensiun dan perusahaan asuransi di banyak negara mengakibatkan bentuk tekanan tidak langsung bagi lembaga-lembaga ini untuk menahan sekuritas pemerintah. Pembatasan investasi seperti itu lazim di sebagian besar negara di benua Eropa dan Asia, serta di negara-negara berkembang dan transisi yang mereformasi sistem pensiun mereka pada 1980-an dan 1990-an. Dana pensiun swasta baru di negara-negara Amerika Latin dan Eropa Timur tidak diperbolehkan untuk berinvestasi dalam ekuitas dan aset luar negeri (misalnya, Bolivia, Meksiko, dan Uruguay), atau investasi semacam itu tunduk pada batasan rendah (misalnya, Argentina, Hongaria, dan Polandi).
Perusahaan asuransi tunduk pada investasi serupa secara luas pembatasan. Meskipun dana dan perusahaan ini bebas untuk menempatkan dana yang dapat diinvestasikan dalam deposito bank dan obligasi korporasi, dana pensiun di praktek berinvestasi besar-besaran dalam sekuritas pemerintah dari hasil dan keamanan con siderations.
Ketergantungan pada sumber pendanaan pemerintah tidak selalu identik dengan biaya rendah bagi pemerintah dan imbal hasil rendah bagi investor. Siprus, Yordania, dan Malaysia adalah negara-negara di mana pengembalian yang sebenarnya tidak baik bentuk pendanaan pemerintah ini cukup tinggi. Kebanyakan orang Amerika Latin dan Negara-negara Eropa Timur menawarkan tingkat pengembalian pasar yang, pada margin, ditentukan oleh tingkat permintaan internasional untuk pemerintah mereka obligasi. Sumber pendanaan pemerintah yang tertawan bahkan kadang-kadang menerima remunerasi yang besar, terutama jika pemerintah salah menghitung atau menyesuaikan tarif mereka secara perlahan dalam menanggapi perubahan pasar. Secara umum, bagaimanapun, sumber pendanaan pemerintah yang terikat telah menerima pengembalian yang rendah, dalam beberapa kasus jauh di bawah tingkat pasar dan dalam beberapa kasus jauh di bawah itu tingkat inflasi. Contoh kasus terburuk dalam hal ini adalah Mesir, Peru, dan Zambia, di mana, selama sebagian besar tahun 1980-an, keuntungan nyata dari
cadangan pensiun dan dana simpanan adalah antara 10 dan 20 persen di bawah tingkat inflasi dan lebih rendah dari tingkat bunga yang dibayarkan untuk jangka pendek deposito bank.
Efek negatif dari ketergantungan pada sumber pendanaan pemerintah adalah bahwa pengaturan seperti itu menghambat pengembangan sekuritas pemerintah pasar, terutama ketika sekuritas yang tidak dapat dipasarkan diterbitkan untuk ini sumber pembiayaan. Sekuritas tersebut tersegmentasi dari sisa pasart, tidak terdaftar di bursa mana pun, dan tidak tersedia untuk diperdagangkan. Minimum persyaratan cadangan dan aset likuid di bank menyebabkan penurunan artifisial hasil untuk instrumen-instrumen yang memenuhi persyaratan yang ditetapkan secara hukum dan bersamaan dengan mengeringnya likuiditas untuk instrumen tersebut.
Bahkan ketika sumber pendanaan captive melibatkan sekuritas yang diperdagangkan, mereka cenderung memiliki dampak buruk pada pengembangan pasar, karena lembaga keuangan dipaksa untuk membeli dan menahan surat berharga pemerintah yang memenuhi syarat dan tidak disarankan dari terlibat dalam perdagangan aktif. Ini adalah kasus di Afrika Selatan sampai akhir 1980-an, ketika rasio investasi yang ditentukan dikenakan pada dana pension dan perusahaan asuransi dihapuskan. Pembuat kebijakan harus menyadari bahwa keterbelakangan pasar surat berharga pemerintah dan tingkat perdagangan yang rendah menghilangkan manfaat utama dari pasar aktif-lebih efisien sebuah proses dinamis inovasi keuangan, baik dari yang menurunkan biaya modal dan mendorong mobilisasi yang lebih efisien penghematan dan alokasi sumber daya.
Harga mengembangkan permintaan yang sehat dan bersemangat untuk sekuritas pemerintah, pembuat kebijakan harus menjauh dari ketergantungan pada sumber pemerintah yang terikat pendanaan dan memanfaatkan sumber dana sukarela yang memberikan indikasi biaya keuangan yang sebenarnya dan dengan demikian membantu menghindari kesalahan yang terus-menerus alokasi sumber daya ekonomi yang langka.
Pada catatan bank dunia dan IMF ini, menjadi rujukan wacana obligasi pemerintah yang tidak sehat dalam iklim investasi di Indonesia, sehingga polarisasi pengembangan investasi dapat dikaitkan dalam pendanaan yang minimum persyaratan dengan cadangan dan aset likuid di bank menyebabkan penurunan artifisial dengan sandaran legalitas hukum yang tepat dan terarah.
Oleh : M. Guntur Abd. Rachman, SE
Penulis Adalah Direktur Indonesia Research dan Mahasiswa Psscasarjana Trisakti
